2018年Q4至2019年Q1业绩值得期待：上海洗霸是国内工业水处理龙头企业，业务以运营为主，盈利能力强，业绩可持续。公司覆盖钢铁、石化、汽车、制浆造纸等四大工业龙头客户，技术及品牌优势较强。2018年9月签订3.72亿元钢铁产能转移EPC大单，项目设施将于2019年4月底完工，预计2018年Q4及2019年Q1业绩将表现良好。此外，EPC工程开展将提升上海洗霸中标该项目运营订单的概率。
工业水处理壁垒高，占据竞争制高点，远景值得期待：工业水处理领域存在较高的技术、经验、人才及资本壁垒。下游工业客户的粘性强，不轻易更换水处理企业。上海洗霸主要覆盖四大工业领域的龙头客户，占据竞争制高点，使其品牌价值凸显，技术更值信赖，易于去开拓其他工业客户。国内工业企业集中度低，工业市场势必向龙头工业企业集中，上海洗霸将伴随下游工业龙头客户而成长，远景值得期待。
工业水处理第三方运营市场快速增长：2015年，中国工业水处理第三方运营占比仅20%，我们认为2016-2020年第三方市场占比有望以年均2.5pct比例提升，原因系：1)随着环保趋严、城市扩容、工业企业退城入园，工业企业存在大量搬迁需求。工业水处理等辅助设施大多重建或升级，释放第三方水运营市场；2)中国工业企业集中度低，大型工业企业更倾向于将水处理运营外包。随着供给侧改革及国企改革持续推进，中国工业企业集中度提升。3)2015年以前环保政策执行力度弱。2015年后，从中央到地方对环保高度重视，工业企业水处理自行运营面临较大的环保风险，倾向于将“工业水处理项目”外包。预计2020年中国工业废水处理第三方市场容量预计达244.48亿元，2015-2020年第三方工业水处理市场CAGR为12.29%。
投资意见：预计公司2018-2020年分别实现净利润0.77亿元、0.93亿元、1.10亿元，对应EPS分别为1.03元、1.24元、1.47元，当前股价对应PE分别为35.8X、29.7X、24.9X。考虑到工业水处理第三方市场快速增长，市场集中度极低，龙头将持续快速成长，给予32-35X估值，股价合理区间在39.7元至43.4元，首次覆盖给予【推荐】评级。